叶檀:日元一贬再贬 凯恩斯也叫不回来


 发布时间:2021-02-24 03:32:18

□本报记者 杨博 纵观2014年全球汇市,美元可谓一枝独秀。美元指数全年累计上涨近13%,创1997年以来最大年度涨幅。步入2015年,美元强势仍在延续,目前已创下九年来新高。在美国经济相对强势、美联储加息临近及欧元疲弱等因素推动下,美元涨势预计将持续。需要警惕的是,美元持续且快速升值将给新兴市场带来压力。美元走强受多重因素推动。一方面,在欧洲经济重现衰退风险以及新兴市场增速下滑的同时,美国经济仍保持稳健增长,去年第三季度GDP增速环比折年率终值为5%,创11年来最高水平。美国经济相对良好的表现使投资者对美国资产信心增强,国际资本加速流入美国市场,美元需求增加。另一方面,在经济持续复苏及就业市场显著改善的条件下,美联储货币政策正常化提上日程。市场普遍预计美联储在2015年内启动首次加息,从而在政策方向上与欧洲央行和日本央行彻底分道扬镳。主要央行政策的分化令美元获得上涨动力。

此外,页岩气革命的兴起令美国进口石油比重不断下降,贸易赤字的显著收窄也为美元带来支撑。考虑到上述因素均未出现趋势性转变的迹象,支撑美元上涨的动力依旧强劲。尤其是按照通常规律,美国去库存期会在一季度结束,私人部门景气度将触底回升,同时欧版QE启动在即,短期内美元进一步上涨的概率仍然较高。作为全球资产配置的风向标,美元指数走强意味着资金更多地流向美国资产,这可能给新兴经济体带来冲击。首先,对新兴市场而言,美元升值导致的资本外流压力将难以避免。更多资金流入美元资产使全球流动性转向实质性紧缩,造成资产价格下跌。尽管预期欧洲和日本央行都将扩大量化宽松规模,但能否抵消美元上涨和美联储加息带来的紧缩效应难以判断。其次,新兴市场货币面临进一步贬值压力,将加大部分新兴经济体违约风险。尽管经历上世纪九十年代的金融危机后,许多亚太新兴经济体都吸取教训,不再将本币与美元挂钩,但新兴市场企业仍一直通过发行美元证券大规模举债。

据国际清算银行的数据,自2008年金融危机以来,跨国银行对新兴经济体的跨境贷款持续增加,总额已达到3.1万亿美元,其中大多数是美元债,这一规模是2007年初美国次级抵押贷款规模的两倍。这意味着如果新兴市场本币兑美元持续贬值,将导致很多企业的信用下滑,进而导致金融环境紧张。如果美联储在这个时候启动货币正常化进程,只会令金融环境的紧张状况进一步恶化。第三,以美元计价的大宗商品价格进一步下跌,将令严重依赖自然资源出口的新兴经济体面临困境,同时加剧输入性通缩风险。历史经验显示,每一轮美元牛市通常也是新兴市场的风险高发期,如上世纪八十年代的拉美债务危机,以及九十年代的亚洲金融危机。尽管相比以前,多数新兴经济体的资产负债状况有所改善,且浮动汇率制度起到一定的风险缓释作用。但不同的是,眼下全球经济整体增长疲弱,欧洲和日本都面临各自的增长难题,新兴经济体自身也在挥别高增长时代。

可以说,新兴市场此刻面临的不只是资本外流的风险,还有外需低迷及经济增速持续放缓等多重挑战。对新兴经济体而言,继续保持宽松的货币政策是必要的,但必须承认的是,货币政策给经济增长带来的提振效应已开始弱化,未来更需要财政政策的支持。只有通过切实有效的改革,改善经济结构,着力激发内部需求,才能令经济焕发活力,提振投资者的信心,避免资金外流导致的危机。

据经济之声《财经早报》报道,在欧元区峰会即将召开之际,评级机构穆迪调降了对西班牙的债券评级,使得欧债问题再次重燃,打压了欧元的走势。非美货币先涨后跌,欧元兑美元在1.4上方短暂交易后跌至1.38附近;澳币兑美元在1.0-1.02的窄幅区间内进行波动,方向性选择也并不明显。美国1月贸易逆差也意外扩大为463.4亿美元,高于市场预估;不过美国最新公布的失业金人数降至377.1万人,好于预估。贸易数据和劳动力市场数据喜忧参半。根据瑞银提供的信息,基金经理近几周陆续买入美元。美元兑日元连续多日上升,日本东北海岸地震也一度推动美元兑日元上涨至83上方,但很快遭逢日本出口商的抛盘打压。日本出口商倾向于在83水准卖出美元兑日元,使得日元在83附近获得支撑。在高通胀的威胁下,新兴市场云集的亚洲再次掀起加息潮。分析人士认为,这一系列举动表明亚洲各国已经纷纷进入货币政策正常化的周期,亚洲各国对通胀的忧虑已经远超对经济增速下滑的担忧。

瑞银新兴市场外汇研究部门分析师表示,近期大多数新兴市场货币都升值了3%-5%,但这仍远不足以弥补能源及大宗商品20%-25%的涨幅。

日本 经济 日元

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